锂电25年深度 | 优选竞争格局胜出和新技术【天风电新】


孙潇雅 新能源前沿战队

  2025年03月02日  

在经历2022H2-2024年的全产业链通缩，站在2025年初看行业，我们认为最好的对标是渗透率从50%快速走向80%的智能手机。相同的是：电动车和智能手机均在第一波渗透率提升期经历了全产业链的通缩；不同的是：智能手机第一个渗透率台阶是50%，而24年的全球电动车渗透率在20%出头，其中国内5%，欧洲20%出头，美国10%出头，故我们认为此时电动车的估值的抬升空间大于彼时的智能手机。对投资的理解：真正跑出的公司是两类型企业1）竞争格局出清后跑出的龙头；2）新技术迭代带来的通胀环节。

价值赛道，看锂电主产业链，上半年首选竞争格局跑出的电池和类零部件环节，下半年看好价格弹性品种负极、电解液、铁锂。

为什么电池和零部件环节跑出？


电池：跑出原因在于其较材料更有差异化产品的属性，且电池和材料迭代方向掌握在电池厂手里。重点推荐【宁德】、【亿纬】、【欣旺达】。

类零部件：在24H2走出阶段性拐点。2023年-2024年H1，车企降价压力传导至供应链，零部件降价压力较大。背后的本质问题：供过于求，市场担心需求放缓、格局被破坏后长期成长性不复存在。而真正有壁垒格局好的类零部件中游在24年出现拐点，这类企业共同特征可总结为：格局优、出海加速，下游延展性强。重点推荐-【中熔】、【法拉】、【浙江荣泰】、【科达利】。

锂电材料多更具备周期品属性，即在需求超预期时展现出价格弹性，更偏后周期（需求到一定强度），重点推荐负极-【尚太】、【璞泰来】、【中科】；6F-【天赐】、【天际】；铁锂-【裕能】、【富临精工】。

成长赛道，看好0-1的固态，1-N的硅碳、钠电和汽车后市场充电桩。

固态电池

1、产业进度上：我们预计2025年：1）材料端：硫化物电解质的空气不稳定性与电化学不稳定性技术问题有望逐步解决；2）电芯端：40ah针刺试验、安全性测试、循环性能检验等参数有望持续突破；3）设备端：干法工艺应用成为硫化物固态电池刚需，2025年GWh级别产线有望投入应用。

2、从投资角度看，看好固态核心在于：第一，跟先有液态相比，产业链通胀，价值量大幅提升；第二，应用场景拓圈，从乘用车到低空到机器人。第三，产业前期，卡位优势明显、技术壁垒高、竞争格局优。

设备：核心看干法电极技术（0-1新应用）。【纳科诺尔】在国内技术迁移顺/目前进展领先/价值量5-10X弹性。

电解质：硫化物电解质降本后再全固态电池中成本占比高达50%（是现有电解液单位价值量的10X）。硫化物电解质中核心原材料是硫化锂，从中长期降本逻辑看，一体化生产硫化锂和硫化物电解质的厂家有望是中长期的龙头。看好降本潜力最强的【天赐材料】、【厦钨新能】。

碳管：固态电池需CNT提供电子导电。看好格局优&价值量提升的【天奈科技】（单价提升3-4X，单位净利有望提升10X）。

硅碳

硅碳负极核心优势是高比能，随着CVD工艺的推出，硅负极在消费电池已形成成熟化应用，动力处于放量前期。璞泰来表示硅碳负极产品已小批量供应下游消费电子客户，硅碳负极的中试产能已供不应求。目前CVD法硅碳（纯品）克容量约1800mAh/g，而人造石墨理论区间在310-360mAh/g，我们测算硅碳负极的容量平价的价格在10-20万元/吨。

从成本端出发，CVD硅碳负极成本中原材料是核心，多孔碳>硅烷气>流化床设备。

增量空间和格局为第一要义。首推增量空间弹性大且格局好的CNT-【天奈科技】、建议关注PAA-【日播时尚】；其次推荐增量大但格局仍需观察的硅碳环节-【璞泰来】，建议关注【贝特瑞】，建议关注多孔碳-【元力股份】、【圣泉集团】；最后建议关注硅负极率先应用的消费电池公司【豪鹏科技】。

钠电

1、产业进度：1）两轮车端钠电版本两轮车新品/动力电池端宁德推出骁遥电池在大容量的增程电池上搭载/储能端通讯基站、大储等均有钠电示范性项目；2）技术路线：层状氧化物已实现产业化，聚阴离子凭借高性价比优势有望成为未来主流技术路线。3）降本空间：钠电在实现GWh级别的规模化出货后，成本有望降至0.5元/Wh以内。

2、从投资角度看，重点推荐深度绑定头部客户宁德时代，在正极材料层氧和聚阴离子层面产品进展领先的【振华新材】。

汽车后市场-特锐德

行业端：充电服务费涨价或在2025年落地。24年新建的公共桩同比-8.1%，新增量低于车的增量，对应25年的公桩使用率有望提升，拉动服务费涨价。

投资建议：客户资源&产品技术行业领先，轻资产平台型收入增加&期间费用率持续降低拉动盈利能力持续提升。27年充电运营展望8-10亿利润，特锐德合计目标市值500亿，看翻倍空间。

风险提示：电动车销量不及预期、储能增速不及预期、新技术发展不及预期、国际局势变化超预期、测算存在主观性

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